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疫情影響下業績階段性承壓,股權激勵方案高目標牽引,維持“買入”評級公司2022 年營收22.8 億元(-1.8%),歸母凈利潤3.1 億元(-16.3%),扣非凈利潤2.8億元(-21.6%)。2022Q4 營收6.4億元(-11.9%),歸母凈利潤1.0 億元(-6.5%),扣非凈利潤0.8 億元(-20.9%),主系疫情下業績階段承壓??紤]公司制定股權激勵方案高目標牽引,我們上調2023-2024 年、新增2025 年盈利預測,預計2023-2025 年歸母凈利潤4.6/5.7/6.8 億元(2023-2024 年原值4.2/5.2 億元),對應EPS 為1.1/1.4/1.7 元,當前股價對應PE 為24.0/19.2/16.0 倍,維持“買入”評級。
2022 年公司線上渠道收入+14.2%,行業有望在2023Q2 迎來改善營收按產品拆分看,集成灶/水洗類/其他主營分別-1.1%/-3.8%/-16.1%,營收占比88.6%/5.6%/4.3%;營收按渠道拆分看,線上/線下渠道分別+14.2%/-13.3%,營收占比48.6%/51.4% 。毛利率按產品看, 集成灶/ 水洗類/ 其他主營毛利率45.6%/30.7%/32.0%,分別-0.7/-8.8/-3.7pcts;按渠道拆分看,線上/線下渠道毛利率50.4%/39.9%,分別+3.0/-5.3pcts。從銷售渠道看,2022 年末專賣店數量超過2000 家,構建了全國性的經銷網絡。公司持續保持線上電商渠道集成灶行業第一優勢,同時在工程渠道、家裝渠道、KA 渠道、下沉渠道等新興渠道全面發展。
根據AVC,2023 年2/3 月集成灶行業線上零售額分別+20.8%/-2.5%;線下KA 零售額分別+65.4%/+32.0%,考慮到竣工改善傳導,行業有望在2023Q2 迎來改善。
2022Q4 毛利率+2.2pcts,產品結構提升疊加降本驅動下毛利率提升有望延續2022 年毛利率45.0%(-1.1pcts),期間費用率30.3%(+2.3pcts),其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+0.2/+0.7/+1.5/-0.1pct,2022 年凈利率13.7%(-2.4pcts),扣非凈利率為12.2%(-3.1pcts)。2022Q4 毛利率45.1%(+2.2pcts),期間費用率28.0%(+1.4pcts),其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-0.3/+0.9/+1.3/-0.5pct,綜合影響下2022Q4 凈利率為15.1%(+1.0pct),扣非凈利率為12.6%(-1.4pcts)??紤]到公司推新賣貴、產品結構提升,疊加降本驅動,2023 年毛利率有望提升。
風險提示:疫情反復風險;原材料價格風險;新品類開拓不及預期風險。
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