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疫情影響下業績階段性承壓，股權激勵方案高目標牽引，維持“買入”評級公司2022 年營收22.8 億元（-1.8%），歸母凈利潤3.1 億元（-16.3%），扣非凈利潤2.8億元（-21.6%）。2022Q4 營收6.4億元（-11.9%），歸母凈利潤1.0 億元（-6.5%），扣非凈利潤0.8 億元（-20.9%），主系疫情下業績階段承壓?？紤]公司制定股權激勵方案高目標牽引，我們上調2023-2024 年、新增2025 年盈利預測，預計2023-2025 年歸母凈利潤4.6/5.7/6.8 億元（2023-2024 年原值4.2/5.2 億元），對應EPS 為1.1/1.4/1.7 元，當前股價對應PE 為24.0/19.2/16.0 倍，維持“買入”評級。
2022 年公司線上渠道收入+14.2%，行業有望在2023Q2 迎來改善營收按產品拆分看，集成灶/水洗類/其他主營分別-1.1%/-3.8%/-16.1%，營收占比88.6%/5.6%/4.3%；營收按渠道拆分看，線上/線下渠道分別+14.2%/-13.3%，營收占比48.6%/51.4% 。毛利率按產品看， 集成灶/ 水洗類/ 其他主營毛利率45.6%/30.7%/32.0%，分別-0.7/-8.8/-3.7pcts；按渠道拆分看，線上/線下渠道毛利率50.4%/39.9%，分別+3.0/-5.3pcts。從銷售渠道看，2022 年末專賣店數量超過2000 家，構建了全國性的經銷網絡。公司持續保持線上電商渠道集成灶行業第一優勢，同時在工程渠道、家裝渠道、KA 渠道、下沉渠道等新興渠道全面發展。
根據AVC，2023 年2/3 月集成灶行業線上零售額分別+20.8%/-2.5%；線下KA 零售額分別+65.4%/+32.0%，考慮到竣工改善傳導，行業有望在2023Q2 迎來改善。
2022Q4 毛利率+2.2pcts，產品結構提升疊加降本驅動下毛利率提升有望延續2022 年毛利率45.0%（-1.1pcts），期間費用率30.3%（+2.3pcts），其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+0.2/+0.7/+1.5/-0.1pct，2022 年凈利率13.7%（-2.4pcts），扣非凈利率為12.2%（-3.1pcts）。2022Q4 毛利率45.1%（+2.2pcts），期間費用率28.0%（+1.4pcts），其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-0.3/+0.9/+1.3/-0.5pct，綜合影響下2022Q4 凈利率為15.1%（+1.0pct），扣非凈利率為12.6%（-1.4pcts）?？紤]到公司推新賣貴、產品結構提升，疊加降本驅動，2023 年毛利率有望提升。
風險提示：疫情反復風險；原材料價格風險；新品類開拓不及預期風險。
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責任編輯：Rex_25
